()年报点评：受益煤价上涨 煤机龙头迎新机 业绩望筑底回升

　　投资要点：

　　16 年归母净利9.32 亿，同比-24.1%。公司发布年报，2016 年实现营收129.37亿元，同比下降9.8%，归母净利润9.32 亿元，同比下降24.1%，EPS 为0.23元，扣非EPS 为0.21 元，净资产收益率6.8%，减少2.9 个百分点。尽管公司煤机装备营收45.9 亿元，同比-15%，但下降幅度已显著收窄（15 年为-24%），而受煤矿安监加强影响，安全技术与设备营收32.4 亿元，同比+0.6%，增速已为正（15 年为-10%），整体趋势向好。基本符合市场预期。

　　应收账款基本持平，17 年或持续好转。公司16 年应收账款达120.9 亿元，与15年基本持平，同比增速大幅放缓（14年同比+29.5%，15年同比+20.6%），我们认为，这与煤炭行业经营状况好转有关，考虑去产能持续推进，保守估计，17 年煤价较16 年仍将有10%以上的涨幅，煤炭行业盈利将持续显著好转，因此，公司应收账款回收率或将提升，现金流状况有望好转。

　　改善，煤机17 年或迎新生机。受去产能和276 限产的影响，wind 显示，16 年煤炭产量下降，但价格整体呈上涨趋势，秦港动力煤5500 大卡全年均价达475 元/吨，同比+16%，其中，三季度末煤价快速上涨，16Q4均价同比15Q4 增长81%（294 元/吨）。受益煤价上涨，煤炭开采和洗选业16 年实现利润总额达1090.9 亿元，同比+223.6%，，17 年1-2 月利润达438亿，同比大幅扭亏，盈利显著改善。而煤机设备的平均更新周期约在5-8 年，煤炭行业不景气时周期或有所延长，但复苏时旧设备或将出现加速更换的情况。煤炭行业固定资产投资在2012 年到达顶峰后逐年下滑，按照5-8 年的周期推算，目前我国煤矿在产设备或将迎来新的更换周期，尽管煤炭行业固定资产投资增速仍为负，但降幅已逐月缩窄。我们认为，煤炭行业盈利持续好转，叠加近期煤矿安监"体检"加强，3-4 月煤价仍处高位，煤机行业基本面已发生根本改变。而去产能关停众多小煤矿，提升了大型煤矿的产量占比，公司主营高端煤机，应用于大中型煤矿，公司产品竞争力有望进一步体现。

　　煤机行业订单增速30-50%，期待龙头估值修复。煤炭即将进入采购旺季，神华和今年资本开支预计分别增长35%和20%，年初至今大部分煤机领先企业订单增长30-50%，加上近期煤矿"体检"仍未放松，可能加速设备更换需求的释放，我们看好2Q 煤机行业订单趋势，充足订单将保障全年业绩弹性，并引领板块龙头的估值修复。

　　投资建议。公司是煤机行业龙头，受益煤炭行业盈利持续好转，资本开支增加，考虑煤矿安监"体检"持续加强，订单爆发+应收好转的趋势有望延续，并引领煤机龙头的业绩回升和估值修复。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.35/0.39/0.42 元，参考行业17 年平均PE 为27 倍，综合考虑，给予公司17 年业绩18 倍的PE 估值，目标价6.3 元，维持"增持"评级。

　　提示：煤价大幅下跌，更换速度不达预期。（　吴杰　李淼）